中国外运(601598) 从业平稳成长，毛利润55亿摆布 2018-24年，中国外运的停业收入大幅增加37%，毛利润维持55亿元摆布，停业利润暖和增加14%。此中，代办署理及相关营业收入、毛利润、停业利润的年化增速别离为6%、7%、3%，专业物流别离为6%、5%、3%，都呈现稳健增加态势；电商营业的收入和停业利润年化增速别离为28%、5%，收入增加较快或取跨境电商成长相关。中国外运“控货为王”，加强计谋客户和间接客户的拓展，并将市场存量、零星变量变成可控运量、通道增量，将来无望实现营业稳健增加。 航空货运运价波动，影响投资收益 中国外运的停业利润，近一半来自投资收益，次要由中外运敦豪贡献。DHL正在中国运营快递营业，和外运成长成立了各占50%股份的合营企业——中外运敦豪国际航空快件无限公司。中外运敦豪的办事正在时效性、平安性、办事质量等方面都处于市场领先地位。跨境电商的迅猛兴起为全球航空货运市场带来了较大的机缘。中外运敦豪的净利润，取国际航空货运运价相关。受中国进出口商业、跨境电商增速放缓等要素影响，中外运敦豪将来可能不会连结过去几年的高速增加。 措置股权和刊行Reits，增厚净利润 2025年6月26日，中国外运部属全资子公司招商船企签订《股份采办和谈》，商定向MIC让渡凯国际25%股权，估计带来投资收益（扣除相关买卖费用）约人平易近币17。93亿元（不包罗税务影响）。2025年7月29日，中国外运刊行中银中外运仓储物流REIT，估计全体添加公司2025年度净利润约人平易近币3。9亿元（最终以经审计的财政演讲为准）。 上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑让渡凯国际股权和刊行Reits，上调2025年预测归母净利润至52亿元（原预测47亿元）；考虑海运和航空货运的行业下行压力，引入2026-27年预测归母净利润为35、35亿元，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济下行，空海运价持续下跌，跨境电商行业增加不及预期，海外运营风险，信用应收风险，股权让渡风险中国外运(601598) 事务 近日，中国外运披露2024年报。本演讲期内，实现停业总收入1056亿，同比增+3。79%；归母净利39。18亿，同比减-7。05%；扣非归母净利31。63亿，同比减-8。48%；根基每股收益0。54元，加权ROE为10。05%，运营勾当发生的现金流量净额为41。11亿元。 分红政策，公司24年拟派发觉金股息约21亿人平易近币（含中期已派息10。58亿），每股约0。29元（含税，含中期已派发每股0。145元）；全年累计分红2次，约占昔时度归母净利比例的54%。若以年报披露日A股的股价计较，2次分红累计股息率约为5。5%。 点评 公司从停业务包罗合同物流、项目物流、化工物流以及其他专业物流办事，已正在国表里物风行业中树立了优良的品牌出名度。从国际看，2024年中国外运海运货代排名全球第二、亚洲第一，空运货代排名全球第五、亚洲第一。目前，已是跨两地上市企业，总股本72。94亿，此中A股52。56亿，H股20。38亿。拆分业绩看： 货运代办署理，营收671。7亿，同比+8。37%；毛利润35。2亿，同比+7。6%，毛利润贡献占比为63。6%。 专业物流，营收279。5亿，同比+1。56%；毛利润21。2亿，同比-16。2%；毛利润贡献占比为38。2%。 电商营业，营收105。0亿，同比-14。4%。 投资评级 2025年，外部愈发复杂。公司继续以市场需求为导向，以营业转型为起点，成长新型承运人模式，并培育海外新的增加点。同时，公司积极实施股份回购，不变分红预期。我们维持“增持”评级。 风险提醒 地缘风险；海外运营风险；市场急剧变化和市场所作风险；中国外运(601598) 投资要点 事务：公司2024年实现营收1056。2亿元，同比增加3。8%，实现毛利润55。4亿元，同比下降4。6%，毛利率为5。2%，同比下降0。5pp；2024年公司实现归母净利39。2亿元，同比下降7。0%，归母净利率3。7%，此中第四时度公司实现营收197。5亿元，同比下降31。8%；实现归母净利润10。9亿元，同比增加2。9%，归母净利率为5。5%。 中国外运是招商局集团物流营业同一运营平台和同一品牌。2003年2月13日正在结合买卖所上市，2019年1月18日正在上海证券买卖所上市，是“A+H”两地上市公司。公司是中国最大的货运代办署理公司，按照全球物流业权势巨子《Transport Topics》2024年发布的全球海运/空运货代50强榜单，中国外运海运货代位居全球第二、亚洲第一；空运货代位列全球第五、亚洲第一；专业物流按照客户的分歧需求，为客户供给量身定制的、笼盖整个价值链的一体化物流处理方案；公司鼎力成长跨境电商营业，并积极摸索物流电商平台模式。 受益于营业量增加，公司营收增加，办事价钱下调，公司全体毛利润小幅下降。公司次要板块的营业量实现双位数增加，此中海运代办署理、空运通道和铁代办署理营业量别离同比增加13。3%、14%、13。7%，2024年货运代办署理营业实现停业收入671。7亿元，同比增加8。4%；合同物流、项目物流和化工物流营业量别离同比增加4。4%、4。5%、2024年专业物流实现停业收入279。5亿元，同比增加1。6%；跨境电商物流营业量同比下降50。7%，物流电商平台营业量同比增加9。1%，2024年实现营收105亿元，同比下降14。4%。分析影响下，2024年公司实现营收1056。2亿元，同比增加3。8%，公司2024年实现归母净利润39。2亿元，同比下降7%，归母净利率下降0。4pp为3。7%。 公司注沉股东报答，高分红。2024岁暮期拟每股派发0。145元现金股利，公司已于2024年10月15日派发2024年中期股息每股现金盈利0。145元，加上末期分红，公司2024年全年估计派发股息每股现金盈利0。29元，以2025年3月26日收盘价5。28元为基准，股息率为5。5%。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年停业收入别离为1087亿元、1122。3亿元和1163。3亿元，归母净利润别离为40。4亿元、41。5亿元、42。1亿元，EPS别离为0。55元、0。57元、0。58元，对应动态PE别离为10倍、9倍、9倍。我们赐与公司2025年12倍PE，对应方针价6。6元，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：政策变更风险、行业合作加剧风险、宏不雅经济增加或不及预期等。中国外运(601598) l中国外运披露2024年年报 中国外运披露2024年年报，全年停业收入1056。2亿元，同比增加3。8%，实现归母净利润39。2亿元，同比下降7。1%。 l各营业板块办事货量全体不变增加，营收小幅提拔 2024年中国外运加快建立新型承运人模式，鞭策营业转型，提拔物流资本掌控力，各项营业办事货量全体稳中有升，此中合同物流办事货量4989。7万吨，同比增加4。4%，海运代办署理1515。6万标箱，同比增加13。3%，空运通道营业量102。8万吨，同比增加14。0%，铁代办署理57。3万标箱，同比增加13。7%，船舶代办署理近6。7万艘次，同比增加7。3%，库场坐办事2845。2万吨，同比增加8。5%。得益于办事货量的增加，公司营收连结小幅增加。 l行业合作照旧激烈，各板块利润小幅走低 2024年宏不雅经济根基不变，物风行业市场所作仍相对激烈，公司营收增速小于货量增速，正在必然程度上表现了行业价钱合作，公司各板块利润全体有所走低。此中，货代营业运营利润22。5亿元，同比下降2。6%，货代营业中海运、空运、船舶代办署理利润贡献根基不变，铁代办署理及库场坐办事利润有所下滑；专业物流板块利润贡献降幅较较着，运营利润7。2亿元，同比下降31。8%；电商营业运营利润1。6亿元，同比下降20。1%。 l费用优化，投资收益及补助降低，业绩合适预期 费用端，2024年公司积极控费，发卖、办理、研发、财政费用率别离为0。95%、3。15%、0。11%、0。23%，同比别离下降0。11pct、0。23pct、0。12pct、0。02pct。投资收益方面，因中外运敦豪业绩有所降低，公司投资收益20。4亿元，同比削减2。9亿元。其他收益方面，因物流业补助削减，公司其他收益21。85亿元，同比削减2。7亿元。分析要素影响下，公司业绩全年有所降低，根基合适预期。 l投资： 2025年公司将稳中求进的基调，环绕推进计谋营销系统，成长新型承运人模式，培育海外新增加点，推进数字化转型为沉心等开展工做。估计2025-2027年公司停业收入别离为1012。3元、1044。7亿元、1078。1亿元，同比别离下降4。2%、增加3。2%、增加3。2%，归母净利润别离为39。4亿元、41。5亿元，43。5亿元，同比别离增加0。6%、5。2%、4。9%。公司连结不变分红，2024岁暮期分红每股0。145元，叠加中期分红全年累计分红0。29元，股息率为5。49%，同时考虑到股权回购，2024年股东报答占公司归母净利润的55。24%。维持“增持”评级。 l风险提醒 宏不雅经济下滑，行业合作加剧，公司营业拓展不及预期。中国外运(601598) 事务概述。2025年3月25日，公司发布2024年年报。1）收入端：24年公司实现营收1056亿元，同比+4%，实现发卖毛利55。4亿元，同比-4。6%；毛利率5。2%；2）利润端：24年公司实现归母净利39。2亿元，同比-7。0%；归母净利率3。7%；扣非后归母净利31。6亿元，同比-8。5%，扣非归母净利率3。0%。分季度看，4Q24，公司实现营收197亿元，同比-32%；实现归母净利润10。9亿元，同比+3%，归母净利率为5。5%。 分营业布局看：1）货运代办署理：24年对外停业额671。7亿元，同比+8。48%；毛利35。24亿元，同比+7。57%；分部利润20亿元，同比-2。5%，此中，海运代办署理及空运代办署理营业利润有所增加，班列营业因为价钱下降导致利润下降。此中，海运代办署理/空运代办署理/铁代办署理/船舶代办署理/库场坐办事收入别离为448/94/103/36/40亿元，同比+9%/+34%/-17%/-28%/+6%，分部利润别离为7。8/2。9/1。3/4。9/3。0亿元，同比+1%/+1%/-18%/-3%/-7%；货量别离为1516。6万尺度箱/102。8万吨/57。3万尺度箱/6。7万艘次/28。45百万吨，同比别离为+13%/+14%/+14%/+7%/+8%。 2）专业物流：24年对外停业额279。5亿元，同比+1。56%；毛利21。1亿元，同比-16。26%；分部利润6。84亿元，同比-40%，次要是因为新签约办事合同价钱下调，而营业固定成本刚性，导致盈利程度有所下降。此中，合同物流/项目物流/化工物流别离为222/38/19亿元，同比+6%/-7%/-5%；分部利润别离为5。0/0。7/1。1亿元，同比-39%/-46%/-10%；营业量别离为49。9/6。6/4。2百万吨，同比别离为+7%/+4%/+10%。 3）电商营业：24年对外停业额105亿元，同比-14。38%；分部利润1。6亿元，同比-14。4%。此中物流电商平台实现269。9万尺度箱，同比+9%。 公司注沉股东报答，24年分红比例提拔。2024全年合计每股股利0。29元，同比23年持平。按照2025/3/25公司市值377亿元、全年每股股利0。29元计较，2024年公司股息率为5。6%。 注沉AI正在物流范畴使用，完美海外收集结构。1）AI使用：公司稳步推进泛AI使用，单证从动化办事年处置能力跨越1，500万单，提拔了办事效率；从动驾驶高速干线万公里，继续连结国内领先程度；加速建立自从可控的焦点手艺系统，累计具有专利230项、软件著做权428项。2）完美海外收集结构：2024年公司海外投资额同比增加44%，海外停业收入同比增加9%，净利润同比增加43%。东南亚地域，泰国仓库二期成功落成；拉美地域，持续完美自有收集结构，新设立墨西哥公司。 投资：我们估计公司25-27年实现停业收入1103、1145、1195亿元，同比增速别离为4。5%、3。7%、4。4%，归母净利润41。78、44。31、46。45亿元，当前股价对应PE别离为9、9、8倍。公司为分析物流龙头，注沉AI赋能和数字化转型，海外收集结构持续推进，看好公司持久成长。初次笼盖，赐与“保举”评级。 风险提醒：集运运价波动风险、地缘风险、汇率波动风险。中国外运(601598) 2025年3月25日，中国外运发布2024年年度演讲。2024年公司实现停业收入1056。2亿元，同比增加3。8%；实现归母净利润39。18亿元，同比下降7。1%。此中，4Q2024公司实现停业收入197。5亿元，同比下降31。7%；实现归母净利润10。9亿元，同比增加3。2%。 运营阐发 货代及物流营业量增加。分营业来看：1）代办署理及相关营业：海运代办署理1515。6万TEU，同比+13。3%；空运通道营业量102。8万吨，同比增加14%；铁代办署理57。3万TEU，同比增加13。7%；船舶代办署理66845艘次，同比增加7。3%。2）专业物流营业：合同物流4989。7万吨，同比增加4。4%；项目物流655。5万吨，同比增加4。5%；化工物流422。3万吨，同比增加10。3%。3）电商营业：公司跨境电商物流1。79亿票，同比下滑50。7%；物流电商平台269。9万TEU，同比增加9。1%。 毛利率同比下滑，带动归母净利率下滑。公司2024年实现毛利率5。25%，同比-0。46pct，次要因为专业物流营业新签合同办事价钱下降；水运、陆运及仓储营业市场所作激烈等。公司发卖费用率为0。95%，同比-0。11pct；办理费用率为3。15%，同比-0。17pct，发卖及办理费用率降低次要因为公司持续推进质效提拔高阶步履，严控成本费用。公司投资收益20。36亿元，同比下滑12。5%。受毛利率及投资收益下滑影响，公司归母净利率为3。71%，同比-0。43pct。公司运营勾当发生的现金流量净额为41。1亿元，同比增加7。3%，加强资金管控及应收账款办理。 海外营业大幅增加，维持0。29元每股股利。正在市场承压的环境下，公司化市场存量为外运增量，加强取焦点客户联系。公司次要板块的营业量实现双位数增加，焦点曲客收入同比增加15。3%。公司加强海外市场开辟，优化收集资本结构。2024年，公司海外投资额同比增加44%，海外净利润同比增加43%。公司2024年年度分红及中期分红均为0。145元/股，合计每股股利为0。29元，维持2023年不异金额。公司分红比例为53。5%。 盈利预测 维持2025-2026年归母净利润预测43。9亿元、48。3亿元，维持“买入”评级。 风险提醒 空海运运价大幅波动风险、国际货代行业合作进一步恶化风险、物流市场所作激烈风险。